• 核心观点：美国AI巨头通过风投获得大量资金，推动其估值大幅提升，进一步巩固了美国在AI领域的领先地位。OpenAI和Anthropic的融资案例体现了美国在高估值独角兽数量上的优势，而中国在AI独角兽总数量上占优，尤其在产业应用领域。中美资本生态的差异是导致AI赛道格局分化的关键因素，美国风险投资加速押注AI，而中国则更多依赖产业资本和国资基金。未来，中美在AI赛道上的竞争将不仅取决于技术迭代速度，更是资本动员能力与生态构建速度的全面比拼。
• 中国动态：国务院常务会议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，推动人工智能规模化商业化应用。各地方政府积极推动AI应用落地，例如上海市发布措施构建AI支持体系，宁夏启动“人工智能+实体经济”深度赋能工程。央行等七部门印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》，强化数字金融赋能。上海市设立多个人工智能企业风险投资基金，中国联通斥资18.6亿元入局AI新赛道。
• 美国动态：白宫发布数字资产国家战略，旨在通过推动区块链、稳定币等领域发展，使美国在数字金融技术领域占据全球领先地位。OpenAI将在挪威建立首个欧洲数据中心，美国启动“ATOM计划”构建开源AI生态，特朗普宣布将对所有进口芯片和半导体征收约100%的关税，但豁免已承诺或正在美国建厂的企业。
• 欧洲动态：多家龙头AI企业同意签署欧盟《通用人工智能行为准则》，欧盟计划投资300亿欧元建设千兆瓦人工智能数据中心，Mistral AI计划按100亿美元估值推动新一轮融资。
• 其他国家：中意人工智能合作潜力持续深化，韩国加码AI芯片研发并推出隐私治理指南，亚太经合组织推动区域数字与AI协作新格局。
• 技术前沿：基础模型创新加速，科研与多模态应用门槛持续降低，例如中国科学院发布“磐石·科学基础大模型”，智谱AI推出GLM-4.5，阿里巴巴开源通义万相Wan2.2，昆仑万维发布Skywork UniPic。国际科技巨头加码通用与垂直领域AI生态，例如OpenAI推出GPT-5，谷歌推出AlphaEarth基础模型和Gemini AI“引导式学习”功能，Anthropic发布Claude Opus 4.1。AI在交互世界生成和开发者工具领域迎来关键升级，例如谷歌DeepMind发布Genie 3，谷歌推出编程代理工具Jules。群体智能与开源生态释放产业协同潜力，例如360集团推出L4级多智能体蜂群系统，腾讯全面开源混元Dense系列模型。
• 智库观点：技术融合重塑全球竞争格局，AI成为驱动计算、连接、工程等领域加速演化的“基础放大器”，生成式AI迭代、算力集中化、能源与数据安全的战略地位提升。未来十年，“AI+能源+机器人+生物+太空”将重构生产、制造、医疗与城市体系，资本与政策布局的优先级将决定下一轮增长的战略高地。
• 风险提示：对政策理解不到位的风险，政策落实不及预期的风险，技术发展不确定性风险。

核心观点

• 公司2025年半年报显示，营收22.29亿元（-13.97%），归母净利润0.03亿元（-98.72%），符合市场预期。传统无线通信业务受行业需求调整影响短暂走弱，但新产品落地带来未来增长趋势。
• 公司积极寻找业务增长点，持续加大战略性新兴产业投入，包括AI技术军事化、卫星互联网、低空和无人机领域。

关键数据

• 2025H1无线通信业务营收6.90亿元，同比下滑5.73%。
• 多款新产品实现突破，短波超短波产品进入空中、海上及民用领域。
• 公司在AI技术、卫星互联网、低空和无人机领域取得进展，如中标机器人产品、卫星终端、无人机等。

研究结论

• 短期内市场承压，但无线通信是未来信息化重要方向，将朝着陆海空军通信一体化发展，相关需求有望快速恢复。
• 公司成长空间较大，军事领域无人系统和军用通信是国家重点发展方向，民用领域北斗、卫星互联网、低空领域应用场景丰富，未来将迎来采购周期。
• 调整后营收增速和毛利率，调整2025、2026年EPS为0.13、0.26元，新增2027年EPS为0.30元。
• 给予目标价15.60元，维持买入评级。

风险提示

• 下游需求不及预期；军品采购价格下降风险；产能投放不及预期等。

核心观点

2025年上半年，中国联通经营业绩稳健增长，净利润同比增长5%。公司业务结构持续优化，联网通信收入同比增长0.4%，移动和宽带用户净增数创近年新高；“双千兆”用户占比达50%，融合业务ARPU超100元。算力业务成为公司第二增长曲线，算网数智业务收入达454亿元，同比增长4.3%，占收比提升至26%。公司强化算智云网融合，打造“AI智选联通云”品牌形象，数据中心适智化改造成效明显，市场地位稳步提升。公司深化数据和智能融合创新，构建多源融合的高质量数据集，打造多模共生的元景大模型，在多个重点领域实现人工智能规模化商业化应用。资本开支同比持续下滑，公司高度重视股东回报，决定2025年中期派息每股0.11元，同比增长16%。

关键数据

• 营收：2002亿元（同比+1.45%）
• 联网通信收入：1319亿元（同比+0.4%）
• 归母净利润：63.49亿元（同比+5.1%）
• 净资产收益率（ROE摊薄）：3.75%
• EBITDA率：25.28%
• 算网数智业务收入：454亿元（同比增长4.3%）
• 联通云收入：376亿元（同比增长4.6%）
• 数据中心业务收入：144亿元（同比增长9.4%）
• AIDC签约金额：同比增长60%
• 资本开支：202亿元（全年计划550亿元）

研究结论

预计公司2025-2027年归母净利润分别为95/101/109亿元，当前H股股价对应PE分别为13/12/11x，对应PB分别为0.7/0.7/0.7x，当前A股股价对应PE分别为18/17/16x，对应PB分别为1.0/1.0/1.0x，维持“优于大市”评级。风险提示：5G发展不及预期；行业竞争加剧；算网数智发展不及预期。

• 本周沪深300指数小幅上涨，计算机行业指数冲高回落，周收盘下跌0.41%，跑输沪深300指数1.64个百分点。计算机行业成分个股涨跌参半，佳缘科技、航天智装、淳中科技涨幅居前，军工板块表现强势。
• OpenAI发布新一代大型语言模型GPT-5，在推理能力、多模态处理、个性化交互、安全机制等方面显著提升。GPT-5支持视频理解与生成，上下文窗口扩展至1,000,000+ tokens，编程性能优异，并新增定制个性化人机交互功能，安全与可信性大幅提高。
• GPT-5的发布为AI应用行业带来利好，拓展应用场景，降低企业开发AI产品的门槛，推动AI在金融、医疗等高要求行业应用深化。同时，GPT-5也对中国本土大模型厂商形成竞争压力，促使其在算法优化、数据安全与多语言文化适配等方面加速创新。
• 本周计算机行业市占率略有下降，换手率略微上升但趋势力度有限，流通总市值出现较大跌幅。短期市场板块轮动格局难以改变，计算机行业产生中期趋势性行情的条件尚不充分。建议继续观察行业市场数据表现，等待行业公司中报负面影响逐步消除，并期待国内对行业有重大提振的市场事件出现。
• 行业风险因素包括宏观刺激政策不及预期、境外对中出台针对性制裁措施、中美关系进一步恶化等。