大类资产跟踪总结

利率债

• 利率债反弹至预设压力位后重回下跌趋势，长端利率债破位加速下行，符合预期。
• 长期下跌趋势未改，目标位为2024年9月30日低点（30年期国债）。
• 后续展望：债市长期下跌趋势不变。

股市

A股

• 上证指数颈线V型反转放量上行，支撑位上移至3850点，持续看多。
• 期权隐含波动率处于近两年低水平，向上变盘概率大，春季行情有望提前。
• 推荐：科技和有色板块，上证指数目标突破4034点前高。
• 美联储议息会议偏鸽，鲍威尔发言呵护市场；国内中央经济工作会议聚焦内需，通胀有望企稳上行。
• 全球风险资产共振上行，投资者可乐观对待。
• 行业板块：贵金属、电网设备领涨，医药商业、零售领跌。
• 热门概念：可控核聚变领涨，免税店等下跌。

美股

• 美股探底回升，有望上行并创新高。
• 美联储会议结果符合市场预期，点阵图显示明年进一步降息预期，上调经济增长预期。
• 鲍威尔发言更偏向就业，回绝加息可能，短债购买打消流动性担忧。
• 甲骨文业绩发布后下跌为AI泡沫论应激反应，基本面健康，技术面强势整理。
• 谷歌接替英伟达成为新领涨标的，道琼斯指数率先突破压力。
• 美股整体分化，科技股中谷歌凭借TPU技术优势取代英伟达成为AI产业链王者。
• 建议投资者选择强者恒强，谷歌链、苹果链优于英伟达、甲骨文。

外汇

• 在岸人民币兑美元报7.0552，下跌27基点，近期走势较强。
• 人民币中间价超预期，离岸人民币罕见升值超中间价，显示市场升值预期强，央行维稳压低波动率。
• 预计人民币/美元震荡运行。
• 后续市场研判：人民币震荡偏强运行。

商品

• 文华商品指数下跌0.15%，商品继续分化，贵金属领涨，白银突破新高，钢铁和建材领跌。
• 强势的有色、贵金属仍在多头趋势，预计震荡整理后继续走强，可逢低吸纳。
• 钢铁板块跌破昨日低点，建议观望。
• 若文华商品指数越过11月14日高点，视为有效突破，短期双底形成，可控制仓位逢低做多。

重要政策及要闻

国内

1. 锂亚硫酰氯电池进出口监管措施优化，自2026年1月1日起部分电池无需审批。
2. 蓝佛安：落实更加积极的财政政策，保持政策力度和连续性。
3. 潘功胜：继续实施适度宽松的货币政策，为经济和金融市场创造良好环境。

国外

1. 美方与日、韩、澳等国签署协议加强稀土供应链，并提出与中方在AI方面展开技术竞争。
2. 中方回应应遵守市场经济和公平竞争原则，维护全球产供链稳定。

风险提示

1. 贸易战加剧
2. 地缘风险加剧
3. 欧洲主权信用风险爆发

天溯计量：国内计量校准领域领军企业

核心观点：天溯计量是国内领先的第三方计量检测服务机构，在计量校准细分领域市场占有率超过5%，2024年实现营收8.00亿元，归母净利润1.11亿元。公司凭借不断提升的资质项目能力、全国性的网格化实验室布局以及战略性新兴产业布局，实现营收平稳增长，2022-2024年复合增速为15.75%。公司毛利率整体稳定在50%以上高位，期间费用率稳中有降，但销售费用率高于行业平均。

关键数据：

• 2022-2024年营收复合增速：15.75%
• 2024年营收：8.00亿元
• 2024年归母净利润：1.11亿元
• 计量校准服务收入占比：84.05%（2025年1-6月）
• 检测服务收入占比：15.82%（2025年1-6月）
• 毛利率：52.69%（2022年）至53.87%（2023年）
• 期间费用率：36.56%（2022年）至35.97%（2023年）

主营业务分析：

1. 计量校准服务：公司核心业务，收入占比超过85%，通过不断拓展资质项目能力（1417项计量校准项目能力）和建设全国性网格化实验室（27个），增强服务网络优势。
2. 检测服务：新兴业务，主要聚焦电池类检测（消费类、动力电池及储能电池），受益于新能源汽车产业高速发展，2022-2024年收入复合增速为58.56%，但毛利率有所波动。
3. 认证服务：占比较小，对公司收入贡献有限。

行业发展及竞争格局：

• 检验检测行业：2024年市场规模达4876亿元，复合增长率为11.34%，市场结构持续优化，集中化趋势明显。
• 计量校准领域：市场规模稳步增长，2024年营收116.04亿元，复合增长率为9.37%。
• 电池检测领域：市场规模快速增长，2024年达289.42亿元，复合增长率为15.33%，未来需求充足。
• 竞争格局：检验检测行业机构数量较多，市场化程度逐渐提升，第三方机构占主导地位。公司在国内计量校准领域具备较强竞争力，市场占有率超5%。

IPO发行及募投情况：

• 公开发行1630.4348万股，发行后总股本6521.7392万股。
• 募投项目总额4.24亿元，用于提升计量检测能力、建设区域实验室、数字化中心建设及补充流动资金。

估值情况：

• 行业“M74专业技术服务业”静态市盈率35.86倍。
• 可比公司（华测检测、广电计量等）对应2024年平均PE（LYR）36.98倍，2025和2026年Wind一致预测平均PE分别为27.70倍和23.47倍。

风险提示：

1. 证书单价下降风险：计量校准服务收入占比高，单价下降可能影响盈利能力。
2. 资质风险：资质获取和续期存在不确定性，可能影响公司持续发展。

研究结论：天溯计量作为国内计量校准领域的领军企业，凭借其资质能力、服务网络和战略性新兴产业布局，具备较强的竞争优势和成长潜力。公司IPO估值合理，未来发展可期，但需关注证书单价下降和资质风险。

核心观点与关键数据

• 时代背景：企业运维正从信息时代、数字时代迈向AgenticAI时代，智能体的协同作用推动运维向更高层次的自主化迈进。
• 行业趋势：AI技术成为数智化转型的核心驱动力，AgenticAI将重构企业运维模式，推动运维从自动化向自主化跃迁。
• AEI愿景：打造Agentic新型ICT基础设施，提升企业数智生产力，使能企业业务极高可用、极优体验、极简运营。
• AEI目标架构：包括智能基础设施、智能数据中台、智能业务应用和AgenticAI运维系统。
• AEI总体规划：通过基础设施硬件选代更新和AgenticAI技术成熟双轮驱动，经过域内自智、跨域自智阶段，最终达成群体智能。
• 数据中心运维挑战：算力资源利用率低、智算中心故障频发、绿色低碳压力大、超算中心故障复杂多样、通算中心运维模式落后。
• 智慧园区运维挑战：教育行业网络规模与场景复杂度加大、终端与业务需求多样、“潮汐式”漫游挑战突出、医疗行业人床比低、金融行业终端数量和种类快速增长、零售行业接入设备指数级增长、安全合规性要求高。
• AEI@DC解决方案：围绕数据中心三大算力场景提出六大场景化运维解决方案，包括算网存隐患预防、算网存故障处理、算网存多维协同调优、全局PUE调优、资源利用率提升、智能数据管理。
• AEI@Campus解决方案：包括大中型园区解决方案和分支小型园区解决方案，通过引入AgenticAI，构建具备自主感知、分析、决策与行动能力的企业ICT基础设施智能运维中枢。
• 创新案例：
  • DC金融通算：某大型国有银行打造“1+1+N”多Agent智能体系，实现自然语言交互的智能运维体系，AI+机器视觉+数字孪生沉浸式协同运维模式，提升运维效率。
  • DC金融智算：某头部保险公司联合华为打造智算数据中心智能运维解决方案，提升网络可靠性15倍，训练效率10%。
  • 园区教育网络：上科大携手华为打造“AI+教育”自智网络，通过网络数字地图+网络智能体，驱动网络加速迈向L4高阶自智。
  • 园区制造网络：徐工机械携手华为构建NeoSight智能统一运维，实现故障现象直达故障根因，提供修复建议，一键诊断大幅减少问题定位时间。
  • 园区伙伴：杭州亮通基于iMasterCloud智能云管平台，实现一站式融合管理，大模型加持，上站成本降低，体系化盘活存量，价值转化。
• 未来展望：到2030年，新一代智能终端、智能体等应用普及率超90%，智能经济成为我国经济发展的重要增长极。

研究结论

• AgenticAI技术将开启企业运维新范式，推动数据中心和智慧园区迈向无人化运维新时代。
• 智能体技术能够有效解决数据中心和智慧园区运维面临的挑战，提升运维效率，降低运维成本，保障业务连续性和用户体验。
• 华为AEI解决方案通过多智能体协同、意图驱动与持续学习，为实现真正意义上的“自治运维”提供技术架构支撑。
• 企业智能运维的规模发展需要全行业的紧密合作，共同推动标准共建互认、产学研用高效协同，持续开展应用创新，以商业正循环促进产业繁荣。

博通在AI芯片领域扮演着关键角色，作为科技巨头定制AI芯片的首选设计合作伙伴，帮助包括谷歌、苹果和OpenAI在内的企业降低对英伟达的依赖。其核心业务是通过与客户深度合作，将芯片蓝图转化为可制造的设计，这一策略在行业“影子战争”中占据核心地位。

核心业务与增长
博通在AI领域的业务规模庞大且增长迅速。2025财年第四季度，AI芯片营收激增74%，总营收达180亿美元，同比增长28%。CEO陈福阳预计，2026财年第一季度AI芯片收入将翻倍，总营收增长28%至191亿美元。自由现金流也大幅增长36%至74.66亿美元。

关键合作伙伴与权力格局

• 谷歌：作为博通的核心客户近十年，独家负责设计谷歌TPU，但双方因定价争议出现裂痕，谷歌正考虑与联发科合作以降低成本。
• 苹果：与博通合作开发代号为“巴尔特拉”的AI服务器芯片，预计2026年量产，体现苹果避免依赖英伟达的策略。
• OpenAI：与博通达成协议共同设计AI芯片，作为其多元化供应商战略的一部分，实现最深度的硬件控制。
• 微软：与博通洽谈合作设计未来定制芯片，可能放弃当前合作伙伴迈威尔科技，凸显双方在超大规模云计算厂商业务领域的竞争。

竞争格局与风险

• 与英伟达和AMD：博通专注于特定任务的专业芯片，优势在于工程研发实力和长期嵌入式客户关系，而非软件护城河。
• 与美满电子：博通与美满电子在定制芯片领域竞争激烈，博通的强硬谈判策略有时疏远客户，形成科技巨头可相互制衡的局面。

研究结论
博通的成功并非直接挑战英伟达，而是从行业渴望打破垄断、实现多赢的诉求中获利。其角色是支持“反英伟达”战略，帮助具备规模和资源的公司掌控硬件命运，即使英伟达仍是AI芯片领域的王者。